资本续命倒计时！科望医药三闯港交所

xinwen.mobi · 发表于 2025-12-4 08:42:34

科望医药又双叒去港交所敲门了。

这已经是第三次。2024年6月一次，2025年5月一次，2025年11月又一次，2026年1月招股书还在更新。一家没赚过钱、核心大将接连退场、欠的钱已经是身家六倍多的公司，为什么还敢来？

答案很直白：不上市，可能真要撑不住了。

账上还剩多少钱？到2025年9月，现金加理财满打满算4.48亿。听着不少，但这是一家连三期临床还没开始、光是研发一年就烧掉一个亿的公司。更麻烦的是，已经三年没融到新钱了，上一笔外部融资停在2022年。

能拿来换钱的筹码不是没有。2023年底跟日本安斯泰来签了个大单，基于那个叫BiME的技术平台合作开发，未来最多能拿17亿美元。问题是“未来”这两个字太重了——那是里程碑付款，得一步步走到临床、注册、上市才能兑现。眼下能落袋的只有几千万美元首付。远水解不了近渴。

比账上缺钱更扎心的，是人。

科望医药当年起家的招牌，是“投资人+科学家”的顶配班子。联合创始人卢宏韬，再鼎医药的创始成员、葛兰素史克全球神经免疫部门的第一位华人掌门；纪晓辉，礼来亚洲基金的前合伙人；还有科学委员会主席沈文彦，拿过全球重磅药“依洛优单抗”的核心发明人。

这套阵容放今天看依然豪华。但牌桌上的人已经散了。

2022年4月，沈文彦卸任科学委员会主席，两个月后连董事也不干了。2023年10月，首席医学官秦续科辞职。最关键的变动在2025年10月31日——卢宏韬，这位从创立第一天就管研发的灵魂人物，职务从执行董事兼首席科学官，变成了“全职策略顾问”。

顾问是什么概念？没有审批权，不参与日常决策，只有建议资格。招股书说这是“个人原因”，说卢宏韬从2020年ES102进临床后就已经逐步淡出，说不影响产品研发。但一个免疫学家出身的联合创始人，在公司第三次冲刺IPO前夜被请出决策层，无论如何没法用“正常调整”四个字带过去。

核心产品呢？

ES102，六价OX40激动剂抗体，当年从美国Inhibrx买来的大中华区权益，被寄予厚望。这个靶点的逻辑很性感：PD-1只能让20%-30%的患者起效，OX40也许能覆盖剩下的人。问题是性感归性感，全球还没一款药做出来。辉瑞做过，停了；信达做过，停了；2025年百济神州直接把整个OX40项目砍了。

科望还攥在手里的数据是什么？和君实生物的特瑞普利单抗联用，治非小细胞肺癌，27个病人里只有3个出现缓解。客观缓解率11.1%。

样本量不大，但信号已经摆在那。

更要命的是二期临床招不到人。同期同类试验在抢病人，原计划招40例，最后只招到12例。2026年下半年还要开三期，要招300到400人。如果连二期都填不满，三期怎么开？

还有一重锁套在脖子上：对赌协议。

科望医药创立至今融过四轮，累计2.515亿美元，股东名单漂亮得像行业名人堂：礼来亚洲基金、高瓴、腾讯、大湾区基金、鼎晖。钱不是白拿的。招股书里埋着一句轻描淡写但分量极重的话：如果公司没按期完成合格上市，或者核心创始人严重违约，优先股股东有权要求赎回。

这就是为什么资产负债表上会出现一个触目惊心的数字：672%。

2025年9月底，科望总负债33.31亿元，其中32.49亿是可转换可赎回优先股。这不是欠供应商的钱，不是欠银行的钱，是欠投资人的钱。而且这笔债不会随时间变少，只会随着上市失败倒计时越滚越大。

讽刺的是，账上那4.48亿类现金资产，反倒把危机映衬得更清晰。钱是有的，但这钱是借来的，而且债主随时可能敲门。

当然，故事还有另一面。

2024年科望罕见地实现了1.07亿营收，来源正是和安斯泰来的合作。经营活动现金流首次转正，有人说这是“跑通原研机制—临床验证—国际交易”路径的证据。那个叫BiME的技术平台也确实被安斯泰来看上了，这不是随便哪家Biotech都能做到的。

还有人不愿意放弃。纪晓辉还在，董事会的战略委员会还在，新成立的临床前科学委员会接过了研发审批权。那位接替卢宏韬管ES102的项目负责人朱冶华，2021年就开始负责这个产品。

但所有这些努力，都必须抢在倒计时结束之前抵达终点。

港交所的门不是第一次敲了。前两次递表石沉大海，2021年赴美上市的计划也无疾而终。每一次失败，对赌协议的雷管就更近一寸。

第三次站在门口，科望手里还剩三张牌：一个被巨头验证过的技术平台，一款数据不性感但还在推进的核心产品，和一串越来越紧的时间表。

没有人会把公司敲三次门说成胜券在握。但也没人会否认，有些公司就是靠着第三次敲门才活下来的。

只是这一次，门后面如果没有回应，故事就到头了。

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